[铁锤]国家出手化债，再砸6万亿？

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云中雀

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转自铁锤微观

国家开始出手化债了。这是10月12日财政部会议释放的重磅信号。

此次会议高层虽然没有公布具体的财政加码数额，但是明确了未来财政的去向，一是给地方政府化解债务，二是增加国有大行的流动性，三是全力支持房地产。

有关房地产的部分，此前已经直接摊牌了，要“促进房地产市场止跌回稳”，这句话的内在含义是：跌是现状，稳是目标。

具体做法已经明确了三条主线，一边要发挥国央企的兜底功能，让他们去回收问题房企的存量土地，另一边要用好专项债券收购存量商品房用作保障性住房，三是减税降存量房贷利率，给房奴减轻负担，让潜在购房者敢于上车。这些都是很早就写在宏观调控政策目录里的条条款款，现在不会有新增的政策，主要是落实之前已经确定的东西。

有人问，行政手段的力量真的能逆转市场，止跌回稳吗？我的看法是，只要是上面想做的事+使劲砸钱，应该不会比现在更差了。

房地产的问题已经说烂了，今天我们主要聊给地方化债。必须说明的是，这一次是由政府主导的量化宽松。

有人可能要问，以前中央不是说，谁家的孩子谁抱，这等于表态中央不对地方债务直接负责，为什么突然来了个180度大转弯？

这个问题很好回答，因为地方的负债情况已经到极限了，且已经开始影响基层三保了，靠地方自己的收入增量是不够的。而肆无忌惮增加收入项目，比如这两年增加的罚没收入，本身就存在很大的弊端，不仅不利于减税降费，还会影响政府、企业和个人之间的分配关系，压缩企业发展和个人消费的潜力。

我们都知道债务是中性的，适度的债务有助于推动经济增长、地区发展，过度的债务则可能触发危机。反过来看，危机后的衰退期，政府部门主动加杠杆，也有助于托底经济，加速经济复苏。

所谓的化债，其内核就是“置换”，将地方欠的钱由短期变为长期，由高息变为低息，由上不了台面的“暗债”变成可监管的“明债”，即用时间换空间，给地方留够喘息之机。

这就好比一个人，前几年高收入的时候贷款买了房、买了车，还生了孩子，现在收入大降或直接被裁了，每月可怜的收入已经覆盖不了支出，迫在眉睫，只能求爹妈支援。

再说通俗点就是，当爹的把儿子的部分债务扛下来或者允许儿子“走正规程序”借新还旧。这么做的目的很明确，让儿子腾出手来好好工作生活，不要天天陷在债务的漩涡里瞎折腾。

这么宏大的经济问题，我举这个例子合适吗？合适，因为道理其实是一样的。

地方政府的负债有多少？明面上的数据是超过40万亿，其中一般债务余额15.87万亿、专项债务余额24.87万亿。

为什么说明面上？因为债务分显性和隐性，而隐性债务，很难准确界定，根据企业预警通数据显示，城投平台的有息债务规模仍在42万亿左右。之前我们说过，隐性债务其实大多是城投债。

为啥会有这么多隐性债务呢？其实也不难理解，这些年，咱们的城市建设飞速发展，从一纸蓝图到立体城市，高楼大厦拔地而起，地铁四通八达，这些可都是真金白银堆出来的。

地方政府为了发展经济，自然就要想方设法借钱，而城投作为本地域的主要基建实施者，通过政府和社会资本合作模式（PPP）进行基础建设，像医院、公路、港口、学校、地下管网这些基础设施，都需要大量资本金进行前期建设。

隐形债务主要分3类，一是地方为城投担保形成的，二是直接挪用城投资金形成的，三是拖欠企业的款项。

昨天看新闻，一个前副市长（外逃）竟然贪腐31亿，名下房产1021处、土地滩涂27宗、林地8宗，被扣押汽车38辆、机械设备10台，另外还有18家公司的股权。报道中说，该副市长主导工作时，最大的特色就是长期拖欠企业欠款。

如果经济一直保持高速增长，这些问题就不是问题。但在经济低速增长时期，这些问题就可能成为炸弹。

究其根本是地方还钱的主要来源是土地出让收入，这几年，土地财政大幅缩水，已经难以为继，这导致局部地区的隐性债务风险问题日益突出。

简言之，当有限的财力无法偿还历史旧账，政府的还债压力就加大了，不要说还本金，有些地方连利息都还不上，一些地方政府甚至只能靠中央转移支付和国债、专项债勉强度日。

土地收入的持续降低，使得中央不得不重新审视地方债务风险，也使得自2015年以来的债务置换工作重新提上日程。

这两年一直在提“地方隐性债务清零”，事实真相却让人大失所望，去年审计署发现49个地区新增隐性债务415.16亿，70个地区虚增收入861.3亿。

需要知道的是，从2015年起，国家就对地方政府进行了三轮债务置换。

第一轮债务置换时间是2015-2019年，各省地方政府共发行置换债12.36万亿元。

第二轮债务置换时间是2020-2022年：重点推进县级隐性债务化解，共发行1.04万亿元的置换债。

第三轮债务置换时间是2023年10月以来：各省启动特殊再融资债发行。截至目前，已累计发行超1.5万亿元的特殊再融资债。

这一次要加多大的药量呢？国联证券分析师测算，仅今年的投入大概在6万亿左右，其中包括2-3万亿的地方债置换，2.3万亿的新增专项债，以及1万亿的特别国债，还有财政赤字扩大和税收减免补贴等合计1-2万亿。

接下来，我们通过全国31省市的债务全景，一起看看各省的家底到底如何？哪些省市急需拉一把？

衡量政府债务压力主要用负债率、债务率两个指标，负债率=债务余额/GDP，债务率=债务余额/综合财力。

按照2023年国内生产总值（GDP）126.06万亿元计算，全国政府法定负债率为56.1%，其中地方占32.1%，中央占24%。

但这算的是狭义负债率，不包含城投平台债务的情况，如果算上城投的负债，全国广义负债率可能高达98%，国际通行的警戒线为60%。

另外考虑到GDP这个指标本身就被粉饰过，所以看地方的债务率可能更能说明问题。

地方政府综合财力一般包括税、卖地、社保、国企上缴四本账，既要考虑地方政府自己挣的部分，也要考虑中央对地方的转移支付。

根据粤开证券的统计，2021年末地方政府债务率为105.8%，首次超过100%，2023年末上升为120%。

具体到各省来看，31省中，有29个省份的债务率比上年上升，其中，广西、湖南和安徽三省升幅最大，均超过50个百分点。为简化计算，这里的综合财力只包含税收和卖地，未将税收返还和转移支付考虑在内。

31省中，仅有吉林和西藏两地的债务率有所下降，这主要得益于两地政府性基金收入在上年低基数的基础上快速增长。

重点要说明的是，去年全国有14个省份的政府债务率超过300%，其中，青海的债务率高达739%，是全国债务率最高的省份，此外还有4个省份债务率超过500%，分别是黑龙江、吉林、甘肃、云南。

当然了，如果算上税收返回和转移支付部分，数据就没那么夸张了，2023年的部分数据还未公布，我们且看2022年的情况，2022年末，以负债率衡量，青海和贵州负债率超过60%；以债务率衡量，在统计的27个省份中，有23个省份的债务率高于100%警戒线，其中天津高达295.7%，吉林、云南、辽宁、贵州、福建、重庆、青海债务率超过150%。

综上，单以明面上的债务数据来说，地方债比较严重的省份主要是云南贵州、东北三省、甘肃青海。

是的，这些地方真的急需要拉一把。

对了，若论地方债务形势与财力不匹配，天津真是凭实力当上了榜一大哥，因为天津的宽口径债务率（724.98%）和人均债务规模都是全国首位，2023年末，天津的政府债务余额同比增长了28.59%。另外，天津还是唯一一个万亿城市负债率超过50%的存在。

多说一句，天津的债务主要集中在基础设施建设、国有企业改造和地方融资平台等方面，其中占较大比重的是投资回报周期较长的基础设施项目，如交通、公共服务设施等。

今年前8个月，全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%；全国一般公共预算支出173898亿元，同比增长1.5%；同期，全国政府性基金预算收入26821亿元，同比下降21.1%；全国政府性基金预算支出48171亿元，同比下降15.8%。

这组数据揭露了今年宏观财政层面的家底，用四个字形容就是“财力有限”。

所以，回过头来看，10月12日国新办发布会表态“给地方政府化债”，无疑是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，可以腾出更多的资源发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。

虽然中央也是举债化债，但相对地方来说，成本要低的多，中央政府2.5%利息发债募集的钱，可以给地方政府去还之前8-10%利息的负债，节省利息的同时，还变相给社会投放了大量货币。

在增量不足的背景下，也只能特事特办了，让有限的财政资源最大程度保障国家重大战略任务，满足基本民生的财力需要才是头等大事。

只是凡事都是有代价的，比如云南省，为了应对财政和人事管理的需要‌，计划将其公务员编制缩减20%。

其他省份如青海省的玛多县也进行了类似的机构精简工作，将党政机构从25个整合为20个，精简比例为20%。这种改革在其他省份如山西、内蒙古、湖南、安徽、江苏等也在逐步推进。

当然了，明眼人都看得出来，所谓精简人员节约成本都是指标不治本，想要保证地方的债务支出结构和效率合理，根子上要提高财政效率以及杜绝无效投资建设。

贵州独山县就是非常典型的案例，一个靠吃转移支付、人口流出型小县城，竟然负债高达400亿，敢花2亿多建水司楼，而且制造了一大堆烂尾工程，美其名曰搞旅游经济，实则是无效投资，浪费财政。

从这几天市场的反应来看，给地方化债在概念上主要利好三类主体，一是专门化债的4家AMC公司，二是房地产板块，因为政策同样明确说了要托底土地和存量商品房，三是政企合作行业，很多地方被拖欠的款项可能马上就要到位了。

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